USDe — один из синтетических стейблкоинов, приносящий в данный момент 20%+ годовых.

Из чего состоит?

За каждым USDe стоит дельта-нейтральная позиция — позиция, которая не падает в цене со временем. Под обеспечением самого ETH можно открыть шорт на ETH. На бирже так могут работать инверсные фьючерсы.

Тогда откуда образуется доходность?

Доходность формируется за счет:

— доходности токенов ликвидного стейкинга, находящихся в обеспечении.

Ethena использует stETH (Lido) либо другие токены ликвидного стекинга в качестве обеспечения вместо стандартного ETH. Ведь эти токены полностью повторяют цену ETH и дополнительно приносят 3-4% годовых за счет стейкинга.

— положительных ставок фондирования

Ethena постоянно поддерживает шорт позицию. Большую часть времени на фьючерсах лонгисты платят шортистам ставку фондирования за использованные средства. Когда на рынке нет перекосов она составляет 0.01% и взымается раз в 8 часов. Переводя в годовые, получим 10.95%.

Таким образом в стандартной ситуации, мы получаем 14-15% годовых за счет такой дельта-нейтральной позиции.

Какие могут быть риски?

Основное риск – плавающая ставка фондирования. Сейчас можно наблюдать ставку фондирования 30% + годовых. Это естественным образом отображается на доходности такой позиции – она начинает расти.

Ставка фондирования может быть и отрицательной. Это событие возможно, но обычно происходит довольно редко и не продолжительно. Однако команда Ethena продумали этот момент создав страховой фонд, который пополняется всегда, когда ставка положительна и используется для выплат держателем sUSDe когда ставка становится отрицательной.

Откуда sUSD?

sUSDe есть застейканный USDe и именно его держатели получают текущие 20% годовых. Обычный USDe создает лишь привязку 1 к 1 к доллару.

Описание выше говорит, о том что наши деньги у централизованных бирж, но это не совсем так. Для более полного понимания стоит описать то, что происходит под капотом, во время эмиссии USDe.

Эмиссия USDe:

— Только пользователи, включенные в белый список, могут выпускать USDe через контракт Mint/Redeem. Для этого используются стейблкоины или токены ликвидного стейкинга (LST), что открывает возможности арбитража и выставлять цену.
— Любой пользователь, обладающий USDe (например, после покупки его через пулы ликвидности на Curve), может делегировать USDe в стейкинговый контракт, получив взамен sUSDe, чтобы начать зарабатывать доходность платформы.

Управление активами:

Контракт Mint/Redeem передает токены на торговые адреса кастодианов, таких как Copper, Ceffu (бывший Binance Custody), и Cobo. Кастодианы, имеют доступ к внебиржевым рынкам (OTC). Они используют полученные токены для открытия дельта-нейтральных позиций на централизованных биржах с бессрочными фьючерсам без перевода токенов на кошельки бирж.

Распределение доходности:

Полученная доходность трижды в день переводится на контракт стейкинга с адресов кастодианов.